En centros financieros como Londres, Nueva York y Pekín, los inversores deciden cada vez más que China es demasiado grande y diferente para ser agrupada con países en desarrollo
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Cuando el equipo de mercados emergentes de Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. (GMO por sus siglas en inglés) habló con uno de sus principales clientes a principios de 2021, surgió una pregunta: ¿Sería posible sacar a China de una cartera de acciones de mercados emergentes?
Fue una consulta inusual. China, que representa un tercio del índice de referencia MSCI Emerging Markets y la mitad de las empresas miembro, es casi sinónimo de inversión en mercados emergentes.
Pero fue un momento inusual. La relación entre EE.UU. y China estaba en el punto más bajo desde la Guerra Fría. La guerra comercial seguía retumbando, el Congreso había aprobado una ley que amenazaba con expulsar a cientos de cotizaciones chinas de las bolsas estadounidenses y las sanciones contra las empresas chinas por cuestiones que iban desde los derechos humanos hasta los lazos militares se habían vuelto rutinarios. Dentro de China, los reguladores retiraron la exitosa oferta pública inicial de Ant Group Co. en el último minuto, el comienzo de una represión regulatoria sin precedentes.
Al mismo tiempo, Pekín estaba eliminando constantemente las barreras a los segundos mercados de acciones y bonos más grandes del mundo. Una cantidad sin precedentes de capital extranjero estaba llegando a China.
El cliente de GMO, que pidió permanecer en el anonimato, había invertido en fondos dedicados a China y no quería más exposición de sus fondos de mercados emergentes. Así que GMO, cofundada por el famoso inversor de valor Jeremy Grantham, creó una cartera de mercados emergentes para el cliente sin una sola empresa china. En octubre, la firma boutique de inversión había establecido un fondo centrado en activos de mercados emergentes, excepto China.
“La cantidad de conversaciones sobre este tema es dramáticamente mayor que hace dos o tres años”, dice Binu George, estratega de OGM y veterano de inversiones de 30 años. “En este momento estamos en el comienzo de la etapa de separación”.
Fue una consulta inusual. China, que representa un tercio del índice de referencia MSCI Emerging Markets y la mitad de las empresas miembro, es casi sinónimo de inversión en mercados emergentes.
Pero fue un momento inusual. La relación entre EE.UU. y China estaba en el punto más bajo desde la Guerra Fría. La guerra comercial seguía retumbando, el Congreso había aprobado una ley que amenazaba con expulsar a cientos de cotizaciones chinas de las bolsas estadounidenses y las sanciones contra las empresas chinas por cuestiones que iban desde los derechos humanos hasta los lazos militares se habían vuelto rutinarios. Dentro de China, los reguladores retiraron la exitosa oferta pública inicial de Ant Group Co. en el último minuto, el comienzo de una represión regulatoria sin precedentes.
Al mismo tiempo, Pekín estaba eliminando constantemente las barreras a los segundos mercados de acciones y bonos más grandes del mundo. Una cantidad sin precedentes de capital extranjero estaba llegando a China.
El cliente de GMO, que pidió permanecer en el anonimato, había invertido en fondos dedicados a China y no quería más exposición de sus fondos de mercados emergentes. Así que GMO, cofundada por el famoso inversor de valor Jeremy Grantham, creó una cartera de mercados emergentes para el cliente sin una sola empresa china. En octubre, la firma boutique de inversión había establecido un fondo centrado en activos de mercados emergentes, excepto China.
“La cantidad de conversaciones sobre este tema es dramáticamente mayor que hace dos o tres años”, dice Binu George, estratega de OGM y veterano de inversiones de 30 años. “En este momento estamos en el comienzo de la etapa de separación”.
En centros financieros como Londres, Nueva York y Pekín, los inversores deciden cada vez más que China es demasiado grande y demasiado diferente para ser agrupada con países en desarrollo como Polonia y Pakistán. Si bien China se ha destacado durante mucho tiempo en el mundo en desarrollo por su combinación única de tamaño, crecimiento y profundidad de mercado, el problema se ha vuelto más urgente en un año en que los riesgos geopolíticos y regulatorios ayudaron a eliminar más de US$1 billón en valor de mercado de EE.UU. acciones chinas cotizadas.
“Según nuestras conversaciones, muchos inversionistas están considerando separar a China del resto de su asignación de acciones de mercados emergentes”, escribieron en un informe de octubre los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. (GS) , incluidos Sunil Koul y Timothy Moe. El año pasado, seis firmas de inversión (GMO, DFA Investment, BlackRock (BKCC), Amundi, Eastspring y Baillie Gifford) lanzaron fondos de acciones de mercados emergentes que excluyeron a China, en comparación con dos firmas en cada uno de los dos años anteriores, según datos compilados por Bloomberg.
Las entradas al ETF iShares MSCI Emerging Markets ex China, que alguna vez se negoció poco, se dispararon a US$1.900 millones en 2021 de un total de solo US$132 millones en los tres años anteriores. Vanguard Group (VTI), administrador del fondo de acciones de mercados emergentes más grande del mundo, planea iniciar un fondo en China, su primer fondo domiciliado en EE.UU. que ofrece exposición a un solo país extranjero, a principios de este año.
La separación es similar a la separación de Japón de los fondos más amplios de Asia a principios de siglo. En ese momento, las acciones japonesas representaban casi las tres cuartas partes del índice de referencia de las acciones regionales de Asia. Desde entonces, las estrategias Japón y Asia ex Japón se han convertido en estándar.
Desde 2001, cuando se creó el índice MSCI Asia ex Japón, el país y el resto de Asia fuera de China recibieron entradas netas en una proporción “bastante consistente” de 60% a 40%, lo que sugiere que “no hay efecto de canibalización”, según el Informe de Goldman Sachs de octubre. Mientras tanto, la correlación de los flujos extranjeros a Japón y el resto de Asia disminuyó de más del 70 % a principios de la década de 2000 a un rango de 10 % a 20 % antes de que comenzara la pandemia en 2020, lo que sugiere que “los inversores considerarán cada mercado por su cuenta. propios méritos”, agrega el informe.
Al igual que Japón en la década de 2000, China está lista para volverse aún más dominante en los próximos años, con más de sus acciones uniéndose a los puntos de referencia de los mercados emergentes.
“La mayoría de las personas que tienen grandes planes y grandes asignaciones querrán echar un vistazo a China como una clase de activo”, dice Virginie Maisonneuve, directora de inversiones de acciones globales de AllianzGI (NCV), quien creó su primer fondo chino para inversores institucionales en la década de 1990.
No son sólo los inversores de capital. Cary Yeung, jefe de deuda de la Gran China en Pictet Asset Management, dice que los clientes tradicionalmente incluían bonos chinos dentro de una cartera más amplia de mercados emergentes. Pero la situación ha “evolucionado rápidamente” en los últimos años, con más inversores considerando una asignación separada. En el mercado de divisas, HSBC Holdings Plc (HSBA) ha pedido que se agregue el yuan (CNY) al llamado Grupo de las 10 monedas, junto con el dólar, el euro (EUR) y el yen (JPY) , debido a la creciente influencia de la moneda china.
Los activos chinos se están alejando de los mercados emergentes debido al ciclo económico único del país, la agenda política y la creciente tensión con los EE.UU. Y aunque invertir en mercados en desarrollo siempre conlleva riesgos idiosincrásicos, el enorme tamaño de China significa que está superando el rendimiento de otros mercados.
Durante la última década, el desempeño de los 200 fondos de mercados emergentes administrados activamente más grandes se correlaciona aproximadamente en un 90 % con los rendimientos anuales del índice MSCI China, según el informe de Goldman Sachs. Separar a China de los fondos de mercados emergentes podría ayudar a los inversores a controlar mejor su exposición al riesgo.
La deficiencia de la configuración actual quedó expuesta en 2021. El índice MSCI China se desplomó un 23% en términos de dólares, su peor desempeño desde la crisis financiera. La caída fue una reacción a la represión de Pekín en industrias que van desde la tutoría después de la escuela hasta la entrega de alimentos, así como la amenaza de exclusión de la lista de EE.UU. el índice del país arrojó un 7,3%, su mayor rendimiento superior hasta la fecha.
“China tiene sus propios ciclos macroeconómicos y monetarios que no están realmente sincronizados con el resto del mundo”, dice Ivan Xie, gerente del Fondo Regional Fidelity China de US$1.600 millones. “Entonces eso requiere que tengas más conocimiento local. Tener dos clases de activos, China y EM ex China, le brinda otra capa de flexibilidad, desde la perspectiva de la asignación de activos, para administrar el riesgo de su país”.
El mercado de valores de China, con más de 5000 empresas cotizadas en industrias diversificadas e inversores minoristas muy activos, es especialmente atractivo para los inversores profesionales internacionales que buscan rendimientos superiores o alfa. Eso es más fácil con un fondo especializado en China que con una estrategia de mercado emergente menos enfocada, dice Chin Ping Chia, jefe de estrategia comercial y desarrollo de inversiones China A en Invesco Ltd. (IVZ) en Hong Kong.
“La cantidad de valores y oportunidades de inversión supera con creces al resto de los mercados emergentes combinados”, dice Chia, cuyo trabajo anterior en MSCI Inc. incluía ayudar al proveedor del índice a agregar las acciones A internas de China a su punto de referencia.
Los inversores que ganaron exposición a China a través de fondos de mercados emergentes y fondos de Asia excepto Japón buscan cada vez más fondos chinos dedicados, según Zhen Wei, director gerente de APAC Index Solutions Research en MSCI. “Más personas están diciendo: ‘No estamos tocando nuestra asignación de ME, pero deberíamos asignar más a estrategias independientes’”, dice.
Eliminar a China reducirá a la mitad el número de acciones en el índice de referencia de los mercados emergentes. Un universo fuera de China también perderá alrededor del 50% al 60% de la liquidez, según George de GMO. En el lado positivo, los estrategas de Goldman dicen que la disminución de la correlación entre China y el resto de los mercados emergentes proporciona una mayor diversificación para los inversores.
“China es muy grande y crecerá más, y hay una gran cantidad de acciones que no son recogidas por el índice de referencia”, dice George. “Por todas estas razones, vale la pena tratar a China por separado”.
Xie y Cherry cubren tasas, divisas y mercados emergentes para Bloomberg News en Nueva York y Londres, respectivamente. Xie escribe la columna China Today.
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